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原標(biāo)題：馬云和蔡崇信都來(lái)抄底了，和蔡阿里巴巴真的崇信便宜嗎？

馬云和蔡崇信，也加入抄底中國(guó)資產(chǎn)的都抄底阿的便J9九游會(huì)J9大軍了。

紐約時(shí)報(bào)昨日?qǐng)?bào)道，宜業(yè)去年四季度，損調(diào)馬云購(gòu)買了價(jià)值 5000 萬(wàn)美元的和蔡阿里巴巴股票。

此外，崇信美國(guó)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站同期披露的都抄底阿的便一份公告也顯示，去年第四季度，宜業(yè)阿里巴巴的損調(diào)另一位靈魂人物蔡崇信通過(guò)旗下的 Blue Pool Management （ 藍(lán)池資本 ）購(gòu)買了價(jià)值約 1.51 億美元的阿里巴巴股票，這是和蔡蔡崇信 2017 年以來(lái)首次進(jìn)行此類操作。

盡管增持不是崇信最近發(fā)生的，只不過(guò)由于信披在昨天披露了出來(lái)，都抄底阿的便并且這 1.5 億美元的宜業(yè)增持金額，與阿里巴巴 1800 多億美元的損調(diào)市值比起來(lái)，更多只具有象征意義。

但，J9九游會(huì)J9這還是給市場(chǎng)情緒帶來(lái)了一絲提振，各大媒體都在發(fā)快訊稱 “ 馬云蔡崇信抄底阿里 ”，阿里巴巴美股股價(jià)都隨即上漲 7.85% 。

當(dāng)然，知危編輯部仍然要強(qiáng)調(diào)，影響公司股價(jià)更多的因素還是公司的經(jīng)營(yíng)好壞，未來(lái)能給股東多少現(xiàn)金流。

實(shí)際上，如果你以 “ 增持被套 ” 關(guān)鍵詞進(jìn)行檢索，可以看到很多公司的股價(jià)在大股東增持后繼續(xù)下跌的新聞。

那么，阿里巴巴的經(jīng)營(yíng)情況是好是壞呢？

整體是向好的，但有的業(yè)務(wù)好，有的業(yè)務(wù)不好。

2023 年第三季度，阿里巴巴的收入為 2248 億元，總體增長(zhǎng)了 9%；成本費(fèi)用方面，營(yíng)業(yè)成本增長(zhǎng) 6% 左右，產(chǎn)品開(kāi)發(fā)費(fèi)用、行政費(fèi)用、無(wú)形資產(chǎn)攤銷下降，銷售費(fèi)用增長(zhǎng) 14%；

由于費(fèi)用管控得力，阿里巴巴當(dāng)季的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為 336 億元，同比增長(zhǎng) 34% 。

具體來(lái)說(shuō)，收入的增長(zhǎng)主要靠國(guó)際電商增長(zhǎng)了 53%（ 其中國(guó)際零售商業(yè)的收入爆發(fā)式增長(zhǎng) 73%，國(guó)際批發(fā)增長(zhǎng) 9% ），帶動(dòng)出海配套的快遞業(yè)務(wù)（ 菜鳥(niǎo) ）收入也增長(zhǎng)了 25% 。

其余業(yè)務(wù)的收入增速在 4%~16% 之間，在環(huán)境較差的情況下依然維持了增長(zhǎng)，算是比較不錯(cuò)，但如果是要跟后殺出來(lái)的拼多多相比的話，稍顯遜色。

利潤(rùn)方面，國(guó)際電商收入大增的同時(shí)，虧損也減少了一半，經(jīng)調(diào)整 EBITA 只虧 3.84 億，虧損率 1.6% 。配套的菜鳥(niǎo)，經(jīng)調(diào)整 EBITA 也從 1.2 億增長(zhǎng)到 9 億。

其余業(yè)務(wù)的虧損，也都有了明顯減少。

我們?cè)侔亚叭径鹊臄?shù)據(jù)連起來(lái)看一下。2023 年第一季度，在阿里巴巴各項(xiàng)業(yè)務(wù)中，經(jīng)調(diào)整 EBITA 為正的只有中國(guó)商業(yè)與云業(yè)務(wù)，合計(jì) 389 億元。剩下的國(guó)際商業(yè)、本地生活、菜鳥(niǎo)、數(shù)字娛樂(lè)、創(chuàng)新及其他業(yè)務(wù)全部虧損，經(jīng)調(diào)整 EBITA 總計(jì)虧損 97 億元。

到了 2023 年二、三季度，淘天集團(tuán)、云計(jì)算加上經(jīng)營(yíng)好轉(zhuǎn)的菜鳥(niǎo)，經(jīng)調(diào)整 EBITA 合計(jì)盈利 1005 億元，剩余業(yè)務(wù)合計(jì)虧損 87 億元。

阿里盈利業(yè)務(wù)與虧損業(yè)務(wù)總的比例從一季度的接近 4 : 1快速提高到 11: 1，虧損業(yè)務(wù)大幅減虧，這從二三季度兩個(gè)季度的經(jīng)調(diào)整 EBITA 虧損總額 87 億元比一季度的虧損總額 97 億元還小也可以看出。

注：由于阿里架構(gòu)頻繁調(diào)整，財(cái)報(bào)統(tǒng)計(jì)口徑也隨之變化。如一季度的中國(guó)商業(yè)分部變?yōu)樘蕴旒瘓F(tuán)；高鑫零售、盒馬、銀泰被歸到其他業(yè)務(wù)中；釘釘也從云計(jì)算分部移出，歸入到其他業(yè)務(wù)。并且，經(jīng)調(diào)整 EBITA 加回股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用、商譽(yù)減值、無(wú)形資產(chǎn)攤銷，實(shí)際的經(jīng)營(yíng)虧損會(huì)更大/經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)會(huì)更少。

出海有增長(zhǎng)、國(guó)內(nèi)電商企穩(wěn)、不賺錢的業(yè)務(wù)虧損減少，說(shuō)阿里巴巴的經(jīng)營(yíng)在好轉(zhuǎn)不是假話。

并且，在上一次電話會(huì)上，阿里巴巴的管理層強(qiáng)調(diào)要將投資回報(bào)率提高到兩位數(shù)。

具體來(lái)說(shuō)，對(duì)于淘天集團(tuán)、國(guó)際電商、云計(jì)算等核心業(yè)務(wù)，阿里巴巴將專注于長(zhǎng)期發(fā)展，繼續(xù)投入資源。

而非核心業(yè)務(wù)，管理層期望能夠盡快扭虧為盈。無(wú)法實(shí)現(xiàn)盈利的，將考慮實(shí)施貨幣化措施（ 言下之意是賣出 ）。

阿里巴巴持有 670 億美元（ 46+339+285 ）的股權(quán)投資，有許多屬于可以貨幣化的組合投資。管理層已經(jīng)確定了退出投資公司的名單，屆時(shí)會(huì)將現(xiàn)金分配給核心業(yè)務(wù)或者股東。

當(dāng)然，這 670 億美元里，也有一部分屬于非賣品，其中很大一塊是阿里持有的螞蟻金服 33% 股份。根據(jù)阿里 2023 財(cái)年年報(bào)，螞蟻集團(tuán) 2023 財(cái)年貢獻(xiàn)給阿里的投資收益為 103 億人民幣。

2023 年 7 月 8 日，阿里巴巴在港交所發(fā)布公告稱螞蟻集團(tuán)將召開(kāi)股東大會(huì)，以批準(zhǔn)螞蟻集團(tuán)向其全體股東回購(gòu)不超過(guò) 7.6% 股份的議案，擬回購(gòu)價(jià)格對(duì)應(yīng)螞蟻集團(tuán)整體估值約為 5671 億元。

以此估算，阿里持有的 33% 螞蟻股份對(duì)應(yīng)的估值大概是 1871 億元，這部分是絕對(duì)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

綜合來(lái)講，從估值角度來(lái)看，阿里確實(shí)便宜 —— 阿里巴巴現(xiàn)在市值 1885 億美元，扣掉凈現(xiàn)金 630 億美元后是 1255 億美元，而阿里巴巴在過(guò)去 12 個(gè)月里產(chǎn)生了 270 億美元的自由現(xiàn)金流，EV/FCF 不到 5 倍。

股東回報(bào)方面，2023 年，阿里巴巴已經(jīng)花了約 95 億美元用來(lái)回購(gòu)公司股票， 25 億美元用來(lái)現(xiàn)金分紅；截至 2023 年底，阿里巴巴還有約 117 億美元回購(gòu)額度，有效期至 2025 年 3 月。

我們相信，隨著時(shí)間發(fā)展，資本市場(chǎng)會(huì)發(fā)現(xiàn)阿里巴巴的價(jià)值。

但，這個(gè)時(shí)間還需要多久，要畫上一個(gè)大大的問(wèn)號(hào)。而等候的時(shí)間，也是在付出另一種金錢。

本文轉(zhuǎn)載自知危，作者拾月，編輯大餅。

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