原標(biāo)題：有了白衣騎士，有白衣騎王健林還得賣賣賣

珠海萬(wàn)達(dá)商管上市的士王對(duì)賭失敗，給整個(gè)行業(yè)及資本市場(chǎng)都帶來(lái)了不小的健林??星空app官網(wǎng)版下載v.9.55.87-星空app震顫。一場(chǎng)精心準(zhǔn)備的賣賣賣單資本盛宴，就這樣草草收?qǐng)?，偉建萬(wàn)達(dá)賓客四散。對(duì)賭

就連每年最為熱鬧的協(xié)議萬(wàn)達(dá)年會(huì)，也沒(méi)了往日的有白衣騎喧囂。1月24日，士王“王健林的健林年會(huì)停了”的話題就登上了熱搜。據(jù)了解，賣賣賣單萬(wàn)達(dá)集團(tuán)不久前如期舉辦了一年一度的偉建萬(wàn)達(dá)傳統(tǒng)活動(dòng)——萬(wàn)達(dá)年會(huì)，但為了還債而心力憔悴的對(duì)賭老王再也沒(méi)有了興頭，只是協(xié)議做了一番簡(jiǎn)短的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)匯報(bào)，低調(diào)十足。有白衣騎

而在過(guò)往多年，萬(wàn)達(dá)年會(huì)都有一套十分清晰的流程，年度工作會(huì)議、表彰先進(jìn)代表、11場(chǎng)分系統(tǒng)會(huì)議，然后才是晚宴+新春聯(lián)歡會(huì)。這其中，王健林每年的手寫工作報(bào)告和唱歌環(huán)節(jié)，都被視為大家最期待的“知識(shí)點(diǎn)”。

剛剛過(guò)去的2023年，是王健林“走鋼絲”的一年。據(jù)公開(kāi)信息統(tǒng)計(jì)，萬(wàn)達(dá)2023年已償還超180億元公開(kāi)債務(wù)。但最重要的還是，王健林在緊要關(guān)頭成功化解了高達(dá)380億元的對(duì)賭協(xié)議危機(jī)。大家又一次夸起老王“格局大”，但首富的內(nèi)心想必是五味雜陳的。

去年末，面臨一筆高達(dá)380億的對(duì)賭協(xié)議，王健林選擇以失去珠海萬(wàn)達(dá)商管絕對(duì)控制權(quán)的代價(jià)，換回了和太盟投資的進(jìn)一步結(jié)盟。好處也很明顯，太盟那筆高達(dá)180億元的對(duì)賭“退款費(fèi)用”，王健林可以暫時(shí)不用還。

但眾所周知，資本市場(chǎng)上從來(lái)不會(huì)有無(wú)緣無(wú)故的愛(ài)，對(duì)深陷債務(wù)泥潭的老王更不會(huì)有。對(duì)賭危機(jī)解除半個(gè)月后，??星空app官網(wǎng)版下載v.9.55.87-星空app一個(gè)嶄新的重組計(jì)劃，似乎正在加緊醞釀——“新達(dá)盟商管有限公司”呼之欲出。

2024年1月16日，大連萬(wàn)達(dá)商管新增對(duì)外投資，以99%的持股比例，成立大連新達(dá)盟商業(yè)管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“新達(dá)盟商管”）。按照新協(xié)議，“太盟投資將聯(lián)合其他投資者和萬(wàn)達(dá)商管簽訂新投資協(xié)議，占股60%，并不再設(shè)上市對(duì)賭日期?！?/p>

大連萬(wàn)達(dá)商管是萬(wàn)達(dá)集團(tuán)商業(yè)中心的持有主體，而其原有子公司珠海萬(wàn)達(dá)商管從事商業(yè)中心的運(yùn)營(yíng)管理。

一向喜歡狙擊資本市場(chǎng)獵物的太盟投資，真的會(huì)就此止步么？新達(dá)盟商管的橫空出世，迅速引發(fā)業(yè)內(nèi)人士遐想。

一個(gè)冠有“萬(wàn)達(dá)”與“太盟”之名的新商管公司出現(xiàn)，是否會(huì)是萬(wàn)達(dá)商管引入新戰(zhàn)投、沖擊IPO打造的新平臺(tái)？注冊(cè)資本金高達(dá)162億元的新公司，后續(xù)又將有什么新的資本動(dòng)作？

01、私募教父的“野心”

和王健林不同，“私募大佬”單偉建喜歡以學(xué)者自居。他喜歡用中英文發(fā)表文章，用詞儒雅，時(shí)而探討貿(mào)易戰(zhàn)的虛實(shí)，時(shí)而對(duì)宏觀政策加以評(píng)述，并表示長(zhǎng)期看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)。

如今，他領(lǐng)導(dǎo)的太盟投資集團(tuán)是亞洲最大的私募股權(quán)基金之一，管理的資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)500億美元。2022年，單偉建還進(jìn)入阿里董事會(huì)擔(dān)任獨(dú)董，更早之前還在豐益國(guó)際、寶鋼和聯(lián)想董事會(huì)擔(dān)任過(guò)獨(dú)董。

單偉建的成長(zhǎng)經(jīng)歷，可用傳奇二字來(lái)形容。年僅15歲時(shí)，單偉建就被送到內(nèi)蒙古戈壁灘，一呆就是6年，錯(cuò)失了上中學(xué)的機(jī)會(huì)。后來(lái)在赴美留學(xué)階段他成功逆襲，考入了加州大學(xué)伯克利分校，在美期間，他的博士生導(dǎo)師就是耶倫——美國(guó)現(xiàn)任財(cái)長(zhǎng)。

在這種特殊的中西教育背景下，單偉建迅速成長(zhǎng)為一個(gè)典型的華爾街人士，畢業(yè)后在摩根銀行、新橋投資的工作，又讓他收獲了一疊金光閃閃的履歷。而最被人津津樂(lè)道的案例，是其曾在亞洲金融危機(jī)期間拿下韓國(guó)第一銀行的控股權(quán)。

1999年，單偉建打敗了匯豐銀行，成功收購(gòu)韓國(guó)第一銀行，并協(xié)助其走上正軌，由此一戰(zhàn)成名?！敦?cái)富》雜志將單偉建稱為“中國(guó)私募之王”，而因收購(gòu)深圳發(fā)展銀行，他又被媒體評(píng)價(jià)為“創(chuàng)造了歷史”。

這些知名度較高的成功案例，讓單偉建私募大鱷的形象在PE圈人盡皆知。面對(duì)一家新的入股公司，單偉建曾經(jīng)直言，“我們的控制權(quán)就體現(xiàn)在一個(gè)方面，那就是隨時(shí)可以任命或更換CEO?！?/p>

他向來(lái)不甘心只做單純的財(cái)務(wù)投資，而是更想獲取企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理權(quán)，風(fēng)格十分強(qiáng)勢(shì)。在資本市場(chǎng)上，多家公司都被太盟強(qiáng)勢(shì)控制，被它選中的公司，原有股東往往會(huì)失去話語(yǔ)權(quán)，而在經(jīng)過(guò)一番改造重組后，單偉建往往會(huì)將其溢價(jià)出售，由此創(chuàng)造收益。

自單偉建2010年加入太盟以來(lái)，他相繼投資過(guò)盈德氣體、珍愛(ài)網(wǎng)、大阪環(huán)球影城等項(xiàng)目，還先后取得了必康制藥、珍愛(ài)網(wǎng)等多家企業(yè)的絕對(duì)控制權(quán)。

對(duì)于其在中國(guó)的投資成績(jī)，一位投資人對(duì)「市界」評(píng)價(jià)道，“太盟基金是中國(guó)唯一能算上large cap（大市值） 的并購(gòu)基金，光盈德氣體一個(gè)項(xiàng)目的收益，就頂?shù)蒙洗蟛糠諺C的整只基金”。

而最近兩年，太盟投資集團(tuán)身影多次出現(xiàn)在創(chuàng)投公司名單內(nèi)，不少還是跟隨國(guó)內(nèi)投資熱潮。據(jù)「市界」不完全統(tǒng)計(jì)，僅僅是2023年，太盟先后調(diào)研了AI訓(xùn)練數(shù)據(jù)專業(yè)提供商“海天瑞聲”、國(guó)內(nèi)電子數(shù)據(jù)取證領(lǐng)域龍頭企業(yè)“美亞柏科”、太陽(yáng)紙業(yè)等項(xiàng)目，投資身影異?；钴S。

2023年12月12日，太盟投資集團(tuán)與大連萬(wàn)達(dá)商管集團(tuán)簽署新投資協(xié)議。太盟將聯(lián)合其他投資者，在其2021年的投資贖回期滿時(shí)，經(jīng)大連萬(wàn)達(dá)商管集團(tuán)贖回后，對(duì)珠海萬(wàn)達(dá)商管再投資。按照新協(xié)議，大連萬(wàn)達(dá)商管持股珠海萬(wàn)達(dá)商管40%，太盟等數(shù)家現(xiàn)有及新進(jìn)投資人股東總計(jì)持股60%。

對(duì)于新投資者，澎湃援引接近萬(wàn)達(dá)人士稱，“有個(gè)別現(xiàn)有投資人選擇退出投資，但同時(shí)有新的投資人進(jìn)入，包括一些境外投資人?！贝饲埃?cái)新周刊也曾報(bào)道，“與單偉建一道而來(lái)的，還包括來(lái)自中東的境外投資者?！?/p>

而在牽手中東“金主”方面，單偉建不久前就有過(guò)一次成功案例。2023年8月，作為香港上市公司鳳翔股份控股股東，太盟集團(tuán)曾將鳳翔股份1.6億股，出讓給中東主權(quán)機(jī)構(gòu)——阿布扎比投資局間接全資擁有的公司。交易完后，阿布扎比投資局間接持有鳳祥股份約9.9%的股份。

過(guò)去三年，投資機(jī)構(gòu)們苦于募不到錢，找不到好項(xiàng)目，但太盟投資集團(tuán)仍管理著近500 億美元的資本。而面對(duì)萬(wàn)達(dá)商管如今的發(fā)展困境，太盟又有何回天之術(shù)呢？

02、尋求新資本路徑

太盟投資集團(tuán)在國(guó)內(nèi)投資究竟是啥風(fēng)格？一位買了太盟投資集團(tuán)旗下債券產(chǎn)品的投資人Jack犀利評(píng)價(jià)道，“狂野”?！盁嶂跃蕊L(fēng)塵啊，這兩年投了一堆民營(yíng)地產(chǎn)被套了”。

在房地產(chǎn)美元債的融資熱潮中，太盟投資集團(tuán)曾經(jīng)占有一席之地。譬如，華南城方面曾公開(kāi)表示，其美元債的第一大持有人是太盟投資集團(tuán)。目前，太盟投資已經(jīng)支持了華南城的美元債展期，其準(zhǔn)備展期的五只美元債有至少一只獲得了75%以上同意票。

許多投資者都沖著太盟投資集團(tuán)的招牌買入了地產(chǎn)債。今年地產(chǎn)債跌勢(shì)不休的行情下， 太盟投資集團(tuán)的多個(gè)地產(chǎn)債還是不可避免的虧了錢。但這并不影響單偉建在Jack心目中的分量，“大佬實(shí)力還是很強(qiáng)的”。

不過(guò)，面對(duì)萬(wàn)達(dá)商管，作為收并購(gòu)行業(yè)的行家里手，太盟也必須要有足夠的了解。此前，為了降低投資風(fēng)險(xiǎn)，太盟往往會(huì)在控制性入股后，通過(guò)主導(dǎo)運(yùn)營(yíng)讓標(biāo)的公司脫困，最后再退出獲益。

而對(duì)于萬(wàn)達(dá)商管，投資成功與否的關(guān)鍵，同樣取決于其是否確切地識(shí)別出債務(wù)體量和資產(chǎn)質(zhì)量。這也是王健林在正式合作之初要處理的難題。

最近一段時(shí)間，王健林在業(yè)務(wù)上重新排兵布陣，對(duì)所持資產(chǎn)進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整。進(jìn)入2024年1月以來(lái)，大連萬(wàn)達(dá)商管接連賣掉了4家萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)，買家都來(lái)自同一個(gè)公司：中聯(lián)基金。

不光賣掉重資產(chǎn)項(xiàng)目，王健林也開(kāi)始“動(dòng)刀”輕資產(chǎn)——將輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)佛山順德萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)，賣給了美的置業(yè)?！霸缧┠甑摹みM(jìn)’擴(kuò)張后，萬(wàn)達(dá)在管項(xiàng)目當(dāng)中也存在大量'老大難'項(xiàng)目。”一位萬(wàn)達(dá)員工說(shuō)道。

眾所周知，過(guò)去多年，王健林的輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)，往往采用和第三方合作的方式實(shí)現(xiàn)規(guī)?；瘮U(kuò)張。但商業(yè)地產(chǎn)和住宅開(kāi)發(fā)的天然基因大不相同，住宅開(kāi)發(fā)只需要憑早期的樓盤預(yù)售，就能獲得大筆現(xiàn)金流。

而商業(yè)地產(chǎn)玩家就沒(méi)那么好的“運(yùn)氣”。想要拿到現(xiàn)金流，商業(yè)公司需要完成一輪長(zhǎng)長(zhǎng)的開(kāi)發(fā)周期+運(yùn)營(yíng)周期后，才能等到獲得現(xiàn)金流的階段。

輕資產(chǎn)模式可以讓萬(wàn)達(dá)不用在前期開(kāi)發(fā)運(yùn)營(yíng)上花費(fèi)大量資金，避免了債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但最終這些風(fēng)險(xiǎn)依然會(huì)落在跟萬(wàn)達(dá)進(jìn)行輕資產(chǎn)合作的地方開(kāi)發(fā)商身上，“如果最終合作方覺(jué)得算不過(guò)來(lái)賬，那萬(wàn)達(dá)的輕資產(chǎn)收益率也會(huì)受影響?！币晃簧虡I(yè)地產(chǎn)人士表示。

地產(chǎn)玩家們最期待的玩法，還是讓底層資產(chǎn)真正打通資產(chǎn)證券化路徑，成功推動(dòng)REITs（房地產(chǎn)投資信托基金）產(chǎn)品上市，投資者可以提前坐享收益，這方面也一直是王健林的一個(gè)未競(jìng)之夢(mèng)。

2019年，王健林給萬(wàn)達(dá)商管布置兩個(gè)重點(diǎn)，一是完全去房地產(chǎn)化，二是做大資產(chǎn)證券化。彼時(shí)，萬(wàn)達(dá)還曾計(jì)劃將REITs推向新加坡上市，并傳出估值或超過(guò)10億美元。

而對(duì)于另一方的太盟而言，不動(dòng)產(chǎn)投資作為太盟投資三大核心策略板塊之一，近年來(lái)其在REITs基金方面也多有發(fā)力。最受業(yè)界關(guān)注的，是太盟對(duì)香港上市RETIs“春泉產(chǎn)業(yè)信托”的“惡意”競(jìng)購(gòu)案。

2018年9月，太盟在未與春泉產(chǎn)業(yè)信托管理人商討前提下，提出溢價(jià)六成要約收購(gòu)春泉產(chǎn)業(yè)信托，被管理層視為“惡意”競(jìng)購(gòu)。后來(lái)，太盟通過(guò)幾番折騰也并沒(méi)有得手。時(shí)至如今，太盟在春泉產(chǎn)業(yè)信托間接持有11.85%股份。

而在收購(gòu)萬(wàn)達(dá)之前，2022年11月，太盟還與招商蛇口在開(kāi)曼群島聯(lián)合設(shè)立了地產(chǎn)基金，通過(guò)子公司PREP持有該地產(chǎn)基金80%的權(quán)益。

到了2023年10月，不動(dòng)產(chǎn)私募基金和公募REITs的破冰，給許多不動(dòng)產(chǎn)玩家們打了一陣強(qiáng)心劑。萬(wàn)科董事局主席郁亮更是曾舉例表示，“類似于按揭貸款之于住宅開(kāi)發(fā)的重要性?！?/p>

但并不是所有玩家都能吃到這一紅利。一位不動(dòng)產(chǎn)方面從業(yè)人士對(duì)「市界」表示，“REITs上市的門檻條件要求有兩點(diǎn)：一是業(yè)績(jī)穩(wěn)定，二是底層資產(chǎn)的質(zhì)量也要好。利潤(rùn)和資產(chǎn)的業(yè)績(jī)體量，二者不可或缺。而如果正常租金的回報(bào)率太低，基本不符合發(fā)行REITs的條件。”

從三年業(yè)績(jī)來(lái)看，萬(wàn)達(dá)商管的成績(jī)看上去還是很好的，已連續(xù)3年完成業(yè)績(jī)目標(biāo)。2021年，其稅后收入為235億元，2022年為271億元，2023年為293億元，平均年增長(zhǎng)約12%；2021年稅后利潤(rùn)為53億元，2022年為75億元，2023年為95億元，年增長(zhǎng)率達(dá)34%，租金率則多年保持在100%水平。

而在新的REITs風(fēng)口面前，萬(wàn)達(dá)也已經(jīng)有所行動(dòng)。據(jù)媒體報(bào)道稱，2023年8月，萬(wàn)達(dá)籌備了消費(fèi)基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs的發(fā)行申報(bào)工作，已向公募基金合作管理方征詢意見(jiàn)。但時(shí)至如今，暫未有相關(guān)產(chǎn)品發(fā)行動(dòng)態(tài)。

03、仍有“老朋友”困在局中

為了擺脫380億元的對(duì)賭回購(gòu)壓力，王健林以股權(quán)換資金，將自己在珠海萬(wàn)達(dá)商管的持股比例，從78.83%大幅下降至40%。

但上市失敗對(duì)老王的考驗(yàn)，并沒(méi)有就此結(jié)束。除了太盟投資之外，大連萬(wàn)達(dá)商管的背后，仍然站著一批嗷嗷待哺的戰(zhàn)略投資人。380億的對(duì)賭到期背后，不少王健林的“老朋友”，依舊困在這場(chǎng)資本局中。

在沖擊上市大門路上，王健林已經(jīng)走了近10年?；厮葜?014年，萬(wàn)達(dá)商業(yè)（即，大連萬(wàn)達(dá)商管前身）成功登陸港交所，但由于商業(yè)地產(chǎn)在香港不受資本市場(chǎng)看好，上市之后股價(jià)長(zhǎng)期低迷。萬(wàn)達(dá)商業(yè)在港交所上市不到一年就開(kāi)始醞釀退市，轉(zhuǎn)戰(zhàn)A股上市。

而為了籌備港股私有化退市，萬(wàn)達(dá)商業(yè)創(chuàng)造了一種新模式，即由機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)購(gòu)股份籌備私有化資金。2018年1月，由騰訊控股領(lǐng)投，蘇寧、融創(chuàng)、京東共同入股大連萬(wàn)達(dá)商管集團(tuán)，合計(jì)出資340億元，收購(gòu)萬(wàn)達(dá)商業(yè)香港H股退市時(shí)引入的投資人持有的約14％股份。

這340億元的總投資額中，騰訊投資100億元、持股比例為4.12%，蘇寧和融創(chuàng)中國(guó)分別投資95億元，持股比例3.91%，京東投資50億元，持股比例2.06%。

彼時(shí)，萬(wàn)達(dá)曾承諾，若萬(wàn)達(dá)商業(yè)在2018年8月31日以前，或從港股退市2年之后，無(wú)法完成A股上市，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)將會(huì)回購(gòu)股份，回購(gòu)價(jià)格將保證為國(guó)內(nèi)投資者提供12%的年回報(bào)率，海外投資者的年回報(bào)率為10%。

但萬(wàn)達(dá)商業(yè)在A股上市的大門前徘徊多年，并未如愿登陸A股，最終于2021年正式撤回A股上市申請(qǐng)。王健林只好再次另設(shè)上市主體。2021年，通過(guò)將重資產(chǎn)業(yè)務(wù)剝離，王健林重新設(shè)立新的商管上市平臺(tái)珠海萬(wàn)達(dá)商管，申請(qǐng)H股上市并簽署對(duì)賭協(xié)議。

如今，隨著珠海萬(wàn)達(dá)商管的對(duì)賭大限到期，新舊投資者已經(jīng)各自有了決定。但對(duì)于此前曾于2018年1月一股氣拿出340億元，入股大連萬(wàn)達(dá)商管的“四大巨頭”們，卻始終沒(méi)有相關(guān)套現(xiàn)離場(chǎng)的動(dòng)作。而在現(xiàn)金流就是生死線的當(dāng)下，很多投資者都沒(méi)有耐心等下去了。

某社交平臺(tái)上，不少股東呼吁融創(chuàng)退出萬(wàn)達(dá)投資套現(xiàn)百億。不久前，伴隨著對(duì)賭日期的到來(lái)，等待珠海萬(wàn)達(dá)商管上市兩年無(wú)果后的一些投資人，已經(jīng)開(kāi)始紛紛退出。12月14日，碧桂園宣布，出售珠海萬(wàn)達(dá)商管1.79%股權(quán)，成為22家投資人中率先退出的企業(yè)。

有關(guān)上述“四大巨頭”退出的消息，也一時(shí)甚囂塵上。不久前，市場(chǎng)上一度流傳，京東、蘇寧也要退出大連萬(wàn)達(dá)商管戰(zhàn)投，目前暫未有任何退出消息。不過(guò)，這并不代表沒(méi)有退出的可能。目前，永輝超市已經(jīng)官宣退出大連萬(wàn)達(dá)商管。

對(duì)王健林來(lái)說(shuō)，如何安撫這些投資者的情緒，保證他們的利益，也是擺在面前的一個(gè)難題。而在當(dāng)下，伴隨著對(duì)賭協(xié)議失效，萬(wàn)達(dá)商管原有的上市平臺(tái)——珠海萬(wàn)達(dá)商管已經(jīng)不再更新上市動(dòng)態(tài)。

2023年12月28日，珠海萬(wàn)達(dá)商管四度遞交招股書(shū)失效，但和此前失效后馬上更新上市文件不同，截至目前，珠海萬(wàn)達(dá)商管的上市備案仍為“補(bǔ)充材料”狀態(tài)。

不過(guò)，與之相對(duì)的是，另一個(gè)新的商管平臺(tái)迅速浮出水面。最新消息顯示，1月16日，大連萬(wàn)達(dá)商業(yè)管理集團(tuán)股份有限公司新增對(duì)外投資，成立大連新達(dá)盟商業(yè)管理有限公司。

法定代表人為肖廣瑞，是萬(wàn)達(dá)集團(tuán)內(nèi)部的多年老臣。公司監(jiān)事為馬軍，亦為大連萬(wàn)達(dá)商管的監(jiān)事，在萬(wàn)達(dá)系旗下多家公司擔(dān)任不同職務(wù)。

股權(quán)關(guān)系上，新達(dá)盟由大連萬(wàn)達(dá)商管持股99.9938%，大連萬(wàn)裕企業(yè)管理有限公司持有0.0062%，而大連萬(wàn)裕又是大連萬(wàn)達(dá)商管的全資子公司。注冊(cè)地址則是“遼寧省大連市西崗區(qū)”，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)的大本營(yíng)。

新達(dá)盟的設(shè)立，會(huì)不會(huì)是王健林故技重施的新上市公司？商業(yè)江湖風(fēng)云變幻。盡管太盟的不離不棄讓萬(wàn)達(dá)商管度過(guò)了對(duì)賭險(xiǎn)關(guān)，但王健林在接下來(lái)的資本棋局中，又該如何落子？時(shí)代對(duì)老王的考驗(yàn)，還沒(méi)有停止。

作者 | 李 逗

編輯 | 孫春芳

運(yùn)營(yíng) | 劉 珊查看更多