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原標題：恒大被判“清盤”：股東一夜清零、清盤債權人難獲足額兌付，被判未來聚焦“保交樓”

出品|搜狐地產 焦點財經

作者|陳盼盼

編輯|吳亞

“清盤呈請”聆訊延期18個月后，股東高院樂博體育APP中國恒大還是夜清終于命運的宣判：被香港高院執(zhí)行“清盤”。

據(jù)央視新聞等多家媒體報道，零債香港高等法院于1月29日向中國恒大正式發(fā)出“清盤令”。權人當天上午，難獲恒大、足額資產債務恒大汽車、兌付恒大物業(yè)三家“恒大系”公司均宣布盤中停牌。未聚

市場分析指出，焦保交樓此次恒大被香港高院執(zhí)行“清盤”成為香港目前為止最大宗的香港發(fā)展商被清盤案，“未來可能將正式進入破產流程。清盤”若出現(xiàn)破產情況，被判未來恒大這家昔日中國房地產行業(yè)龍頭企業(yè)所有資產出售變現(xiàn)，股東高院股東一夜清零，債權人血本難歸。

對于“清盤令”，恒大集團執(zhí)行總裁肖恩在公開回應中指出，“恒大將直面困難和問題，采取一切合法合規(guī)的措施，在保障境內外債權人合法權益的前提下，穩(wěn)步推進集團業(yè)務正常經營，同時也將積極與清盤人溝通，依法配合清盤人履行相關程序，根據(jù)國際慣例、市場規(guī)則推進債務化解等工作，樂博體育APP穩(wěn)步推進保交樓等重點工作?！?/p>

“清盤”影響：股東一夜清零，債權人血本難歸

本次聆訊此前已多次延期，于2022年6月24日，債權人佳盛環(huán)球向香港高等法院提出對恒大的“清盤呈請”，涉及債權金額為約8.625億港元。

彼時聆訊時間定在2022年8月31日，此后恒大多次提交呈請聆訊延期申請，并先后7次獲準清盤聆訊押后。直至1月29日，香港高等法院在聆訊會上指出，“恒大債務重組方案欠缺進展，公司資不抵債，正式頒令恒大‘清盤’?！?/p>

“清盤令”意味著什么？香頌資本執(zhí)行董事沈萌向搜狐財經指出，“在香港，‘清盤’類似于內地法律下的破產清算。恒大已資不抵債，那么所有股東股份將歸零，資產全部處置用于償還債權人?！?/p>

根據(jù)香港破產管理署規(guī)定，法院頒布“清盤令”后，會任命“臨時清盤人”，由其接管處置所有可變現(xiàn)資產；如在扣除所有費用和開支后，仍有剩余資金，清盤人會把該筆款項攤派給申索已獲接納的債權人。

廣東合邦律師事務所合伙人楊登基律師表示，“恒大如被香港法院確認“清盤”，該司所有資產就不是由恒大的股東所擁有，而是由法庭提名的“清盤”公司所擁有，該公司所涉及的恒大股份將被拍賣。完成清盤流程后，恒大最終或失去香港的融資平臺?！?/p>

財報顯示，截至2023年6月30日，恒大資產總計17440億元，其中流動資產15785億元，總負債23882億元，早已資不抵債。

接下來，恒大將面臨什么？中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長柏文喜向搜狐財經介紹，通過“清盤聆訊”后，接下來的流程主要包括以下幾個步驟：清算人會對恒大集團的資產進行評估和拍賣，以籌集資金用于償還債務；清算人會優(yōu)先處理抵押債務和其他有優(yōu)先權的債務；在償還優(yōu)先債務后，如有剩余資金，將按照債務比例分配給其他債權人。

“最后，如果仍有未償還的債務，恒大集團的資產將被耗盡，破產程序結束。”他指出。

在此過程中，恒大股東損失可能最大。恒大的2023年中期報告數(shù)據(jù)顯示，截至2023年6月，許家印是中國恒大第一大股東，持有59.78%股權；丁玉梅持有5.99%股權；其余股權被小股東持有。

匯生國際資本總裁黃立沖對搜狐財經表示，“一方面，股東的股票回報大多為零或極低。另一方面，股東可能面臨需要退還‘清盤’程序開始前一年內從公司收取的股本支付、公司已資不抵債時所派發(fā)的非法股利，以及通過進行遜值交易或欺詐性財產轉讓所得的任何其他利益或財產的回補風險。”

除了恒大股東，債權人也將血本難歸。一般而言，在香港“清盤”的公司債項償付的優(yōu)先次序包括，公司的成員、有資產擔保的有擔保債權人、清盤的開支、員工權益政府債務，以及無擔保債權人等。

此外，香港法院頒布清盤令后，受制于恒大資產主要在境內，追索境內資產也存在不少掣肘，也增加了債權人兌付難度。

“進入‘清盤’程序后，‘清盤人’首先會接管恒大上市公司業(yè)務，并逐步接管子公司。這個過程具有難度，因為很多地方公司面臨保交付壓力，清盤人不一定能完全控制子公司?！翱傮w來講，海外債權人大概只能拿到恒大海外資產的‘清盤’的所剩下的東西。”黃立沖表示。

沈萌亦表示：“以目前的狀況看，恒大債權人應該也不會得到足額償付?！?/p>

事實上，恒大早在去年3月公布的境外債務重組方案中，就給恒大給境外債權人算過一筆賬：一旦境外債務重組不成功且被迫清算的情況下，集團層面的清算中對公司的境外無擔保債權人的預估回收預計約為97.28億元。

其中，境外無擔保債權人、現(xiàn)有恒大票據(jù)持有人、現(xiàn)有景程票據(jù)持有人、天基的境外無擔保債權人預計回收率分別為：3.53%、5.92%、6.49-9.34%、2.05%。

重組未有效推進，“化債”方案懸而未決

恒大為何走至被判“清盤”？自2021年下半年，恒大嘗試出售資產、推進債務重組等方式進行自救。收“清盤令”的四天前，恒大仍在積極化債，宣布出售項目子公司65%權益，豁免獲免除3.76億元債務。

恒大走到“清盤”的局面，227億美元的境外債務重組遲遲未有進展是重要原因。早在去年3月，恒大曾披露了一份境外債務重組方案，該方案將圍繞發(fā)行新票據(jù)及質押、出售旗下恒大物業(yè)、恒大汽車部分股份展開。

此后，恒大境外重組流程加快。按照原計劃，恒大將于去年9月25日和9月26日與債權人召開有關建議重組的相關協(xié)議安排會議。

然而，就在會議召開前夜，恒大突然公告宣布，“鑒于附屬公司恒大地產正在被立案調查，目前的情況無法滿足新票據(jù)的發(fā)行資格。”之后的9月28日晚，恒大突發(fā)公告，“公司董事會主席許家印因涉嫌違法犯罪，已被依法采取強制措施?！?

無法滿足新票據(jù)發(fā)行資格、實控人許家印被依法采取強制措施，使得恒大境外債務重組遭遇擱淺。

此后，恒大也試圖重新推進債務重組。在去年10月20日曾透露，“公司正在修改境外債務擬議重組的條款以匹配公司客觀情況和債權人要求?！?/p>

從恒大被判“清盤”的結果來看，恒大尚未與債權人就重組方案達成統(tǒng)一意見，香港法院徹底失去了“耐心”。

“債權人初步投票情況并沒有達到預期，且恒大地產已被中國證監(jiān)會立案調查、集團實控人等因涉嫌違法犯罪被依法采取強制措施，公司也認為無法滿足境外債務重組關鍵環(huán)節(jié)的相關法定條件，這些情況使得各類不確定性不斷強化，以致債務重組方案最終難以落地?！毙ざ髟诠_回應中透露。

在沈萌看來，“之前恒大曾與債權人達成過重組協(xié)議，但未能有效推進，因此才被法庭判令清盤?！?/p>

而債權人陪著恒大兜兜轉轉兩年半，迎來了他們最不想看到的結果。在柏文喜看來，“對于債權人來說，恒大‘清盤’未必符合他們的利益最大化訴求。不過，就目前恒大的現(xiàn)狀而言，通過債務與資產重組、公司重整恢復經營的希望十分渺茫，促進破產清算也是債權人沒有選擇的選擇了?！?/p>

避免“清盤”的可能性極小

對于被下發(fā)“清盤令”的恒大來說，還有逆風翻盤的可能嗎？理論上，恒大還可以就香港法院就“清盤令”提出上訴，申請撤回“清盤令”。

例如，去年5月，佳源國際成為2023年內地第一家被強制“清盤”的在港上市房企，隨后其向香港法院提出了上訴。目前，佳源國際仍處于“清盤”中。

近期，佳源國際發(fā)布公告稱，“由于房地產行業(yè)的參與者（包括最終用戶、開發(fā)商、貸方和投資者）面臨著重大挑戰(zhàn)，而且成功反彈的時間存在極大不確定性，‘清盤人’認為在9個月的期限內不太可能找到合適的投資者以恢復公司股票的買賣。因此，‘清盤人’將與集團高層管理人員合作，以制定集團相關債務重組方案?！?/p>

而佳源國際的“清盤”之路，或為恒大提供一份參照。多名業(yè)內人士指出，就目前情況來看，即使上訴，恒大避免“被清盤”的可能性較小，“如果公司無法與債權人達成債務重組協(xié)議，或者無法找到其他的解決方案，‘清盤令’可能會被最終頒發(fā)?！?/p>

在黃立沖看來，在“清盤”過程中，如果有“白武士”愿意投資1000億以上，向債權人提出一個方案并被清判官、法庭、債權人大會接納，那么可能停止“清盤”，“但這只是可能，這個可能是極為渺茫的?！?/p>

如今，恒大面臨“清盤”也為其他陷入流動性風險的房企敲響警鐘。

廣東省住房政策研究中心副主任、首席研究員李宇嘉表示，“恒大事件說明了高層對房地產行業(yè)風險處置，是在保交樓的前提下，按照市場化來處置風險，不會因為保交樓、因為行業(yè)風險，就會無謂地救助?！?/p>

“對房地產市場來說，未來將是大浪淘沙的過程，類似恒大等違規(guī)經營的，鋌而走險的，將會被市場淘汰，穩(wěn)健經營、長期經營、財務健康的，將會保留下來，這也是房地產行業(yè)新發(fā)展模式的結果。近期，國家推進房地產項目白名單、經營性物業(yè)貸款，其實也就是支持這些保留下來的企業(yè)?！彼赋?。查看更多